LPR维持不变有何影响

多因素导致9月LPR利率维持不变

9月份LPR利率维持不变，主要是由于9月中期借款便利(MLF)操作利率与上月持平。作为LPR利率的锚定利率，MLF操作利率不变，意味着LPR报价基础未发生变化。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，8月下旬以来，与LPR报价加点密切相关的DR007和商业银行(AAA级)1年期同业存单到期收益率均有小幅上行，加之最近未实施降准，新一轮商业银行存款利率下调刚刚启动。王青认为，近期银行边际资金成本变化等因素也未对报价行下调LPR报价加点提供较强动力。由此，9月LPR报价不动符合市场普遍预期。

“8月LPR利率进行较大幅度调降，而自2019年8月新LPR报价改革以来，LPR报价少见连续两个月下调。”王青认为，8月LPR报价非对称下调后，当前正处于效果观察期，也是9月LPR报价不动的原因之一。最后，近期人民币汇率“破7”，也可能对LPR报价调整有一定影响。

招联金融首席研究员董希淼亦认为，在高通胀压力之下，美国、欧洲等主要经济体加息步伐和幅度加大，人民币贬值压力较大，保持市场利率相对稳定，在一定程度上有利于保持人民币汇率基本稳定。

此外，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，银行净息差压力亦是9月不再跟进下调利率的原因之一。年初至今持续让利实体经济，1年、5年期LPR利率分别调降15BP和35BP，部分银行保护净息差，增强经营稳健性。

目前贷款利率已经处于历史低位。根据央行公布的二季度货币政策执行报告，6月企业贷款加权平均利率为4.16%，较去年同期下降0.42个百分点，处于有统计以来低位。

“实体融资需求已出现了逐步回暖的迹象。”周茂华还表示，从7月、8月金融数据看，实体经济融资逐步回暖，结构持续优化，政策效果逐步显现。因此，降低LPR并非当务之急。

9月LPR利率不变不意味政策力度有所减弱

周茂华认为，9月LPR利率保持不变，但金融支持实体经济力度不减，国内实体经济贷款利率创出历史低位，金融部门持续加大实体经济薄弱环节，制造业、绿色发展、重点项目和新兴领域支持。同时，除了降低贷款利率，金融部门也在积极调降金融服务费等，助力稳增长。

“5年期LPR利率保持不变，但不影响各区域格局实际情况，因城施策，支持房地产市场稳步复苏。”周茂华认为，一方面，相比1年期，5年期LPR利率调降35BP，银行避免净息差短期过度收窄;另一方面，5年期LPR利率不变，并不意味着各银行房贷利率没有调整空间，各区域根据房地产市场供需关系，区域宏观调控政策需求，用足房贷利率、首付比例等房地产综合调控政策，因城施策、精准调控，推动楼市回归三稳轨道。

在资本市场方面，周茂华认为，经济指标整体指向国内经济呈现稳步复苏态势，金融环境保持宽松，利好股市。

此外，周茂华认为，近年来，LPR利率持续压降，商业银行净息差明显收窄，部分银行净息差压力相对较大。但国内经济稳步复苏，银行信贷以量补价，加之银行主动调整资产负债结构，有助于对冲净息差收窄影响。

LPR利率或仍有下降空间

“LPR利率或仍有下降的空间。”周茂华认为，主要是国内经济保持复苏态势，银行经营质效不断提升，银行部门整体保持盈利;利率改革一定程度打开了存款利率市场化调整空间;以及货币政策保持灵活适度。但LPR调整需要综合评估实体经济融资需求、房地产复苏情况和银行净息差等情况。

王青亦认为，未来进一步下调MLF利率和LPR利率仍有必要。刚公布的8月宏观数据显示，在近期稳增长政策发力、上年同期基数走低等因素综合作用下，消费、投资、工业生产等增速指标有所回暖，但总体上距离正常增长水平还有一定差距;主要受下半年全球经济下行压力逐步显现影响，8月出口增速下行明显。

王青预计，四季度我国出口增速将延续8月开始的波动下行势头，这意味着未来外需对经济增长的拉动力会有所减弱，需要内需及时顶上来。与此同时，年底前疫情因素有可能继续对国内经济修复形成部分扰动，房地产还将低位运行一段时间。由此，为对冲外需走弱、疫情扰动等影响，未来一段时间宏观政策有必要继续保持稳增长取向。其中，着力增加对实体经济贷款投放，以宽信用支持经济回稳向上，将是宏观政策的一个重要发力点。

“预计接下来监管层将重点通过引导LPR报价持续下行、降低贷款利率的方式，将潜在的贷款需求释放出来。这一点对增加制造业贷款和居民房贷尤为重要。”王青认为，引导存款利率下行，降低银行资金成本，增加报价行下调LPR报价加点的动力是优先选择。同时，视四季度消费、投资修复情况而定，适度下调MLF利率也是政策选项之一。

王青认为，鉴于未来一段时间国内通胀形势温和可控，在经济基本面回暖支持下，人民币汇率出现脱离美元走势的快速贬值风险不大，年底前下调政策利率并不存在实质性障碍。

此外，董希淼还认为，新冠疫情发生以来，尽管我国宏观政策加大逆周期和跨周期调节力度，但总体而言货币政策仍然比较稳健，并未实施“大水漫灌”等宽松手段。下一步，我国货币政策仍然还有发力的空间。如我国金融机构加权平均存款准备金率为8.1%，可以适时继续实施降准。近期各主要银行下调存款利率，负债成本降低有助于银行压缩加点，LPR继续下降的可能性仍然存在。总之，下一步我国货币政策应从多个方面加大实施力度，更有力地提振信心和预期，更有力地促进经济增长，持续助力经济社会全面恢复。

未来5年期以上LPR利率下调概率更大

展望未来，市场人士预计，5年期以上LPR报价下调概率较大。

王青认为，8月数据显示，受上年同期基数下行带动，楼市销量同比降幅收窄，但与7月相比并未出现明显改善;进入9月，高频数据显示30个大中城市楼市销量进一步下滑，传统“金九”开局不及预期。我们认为，除疫情带来的短期波动外，房地产下滑是去年下半年以来经济下行压力的一条主线。接下来为引导楼市尽快企稳回暖，持续下调居民房贷利率是关键所在。这是当前政策面推动宏观经济回稳向上的主要发力点。

“当前房贷利率已处于历史低点附近，但无论是与企业贷款利率对比，还是从名义宏观经济增速角度衡量，居民房贷利率都处于偏高水平。”王青认为，近期出现房贷提前还款潮，也从一个侧面印证了这一点。与此同时，在经历二季度的大幅下调后，多地房贷利率已降至5年期LPR报价决定的最低值附近。接下来为推动房贷利率进一步下行，需要5年期LPR报价先行下调。

此外，王青还认为，在市场利率下行背景下，9月15日起国有大行启动新一轮存款利率下调，其他银行正在跟进。这将有效降低银行资金成本，为报价行下调LPR报价加点提供动力。可以看到，今年4月首轮存款利率下调后，5月5年期LPR报价曾单独下调15个基点。因此，王青预计，10月5年期LPR报价有可能再度下调10-15个基点。