原油期货的发展与运用_推原油期货的原因

原油期货的发展与运用

目前，全球有十多家交易所推出了原油期货。其中，影响力最大的是芝加哥商品交易所集团(CME Group)旗下的纽约商业交易所(NYMEX)和洲际交易所(ICE)，分别对应WTI(美国西德克萨斯中间基原油)和Brent(北大西洋北海布伦特地区原油)两种原油期货。整体来说，WTI和Brent原油期货分别扮演着美国、欧洲基准原油合约的角色，也基本决定了当前国际原油的定价机制。原油市场上，上游生产商为了防止未来价格下跌带来额外的销售损失，会在期货市场上卖出相关合约。下游消费商(航运公司、工厂、发电厂等)为了防止未来价格上涨带来额外的采购成本，会在期货市场上买入相关合约。前者是卖出套保(成品卖出保值防跌价)，后者是买入套保(原料买入保值降成本)。中游的贸易商和炼厂会同时做买入和卖出的套保以锁定贸易/加工利润。若市场上的交易都出于产业机构，就容易出现合约价格不连续和交易不活跃的问题，不利于风险的转移。而原油在生产消费之外还具有金融和配置属性。基于套利和投机需求的投资者的进场，为原油期货市场带来了流动性，使得交易量大幅增加，价格也更为平滑和连续。这有利于风险的再分配。这些投资者包括对冲基金、共同基金、保险公司、投行、银行、散户投资者，其持仓性质属于非商业持仓。原油期货价格就是在套保、套利、投机三类需求参与者的交易中总体反映对于未来价格的最优预期和判断。由于原油期货交易量巨大，价格能够通过交易所得以公开、透明、即时更新，从而有效避免价格操纵。这使得原油贸易大多采用期货市场价格作为基准价。因此，期货市场价格在国际原油定价中扮演着关键角色。2020年3月以来，国际油价暴跌，宏观传导链条是新冠疫情的全球蔓延导致停工停产、需求减少、原油库存上升。在油库几近饱和，消费需求不振的环境下，行动迟缓的减产协议进一步加强了短期的悲观情绪。在微观传导链条上，NYMEX于4月3日修改了交易规则，允许原油期货价格以负值申报和成交，在规则和技术上为价格跌入负值做好了准备。根据NYMEX的最新规定，WTI2005合约的最后交易日是4月20日，而直到4月17日WTI2005的合约持仓量仍高达10万手，是往期当月合约的5—6倍。多单持仓部分来自指数被动投资基金。由于这类非商业持仓的参与者并不会真正将期货合约持有到期进行交割，所以必须在交割日之前将其持有的期货合约平仓或进行展期。而此时美国石油生产商境内储油空间降至低点，导致可参与交割的参与者的接货意愿因库容紧张而受到压制。2020年4月20日，“无处安放”的WTI2005合约多头们争相压价平仓，价格一路被打入负值，前期抄底的多头资金以巨亏离场。WTI原油期货价格首次出现负价格，其5月合约价格击穿0并以-37.63美元/桶结算。其连锁反应是导致各种原油类的基金产品大幅波动。

为什么要推原油期货?

一直以来，作为世界第二大经济体，全球大宗商品最大的进口国和消费国，我国在国际大宗商品市场上，却出现“买啥啥贵，卖啥啥贱”的无奈现象。这在石油领域也不例外，甚至出现了所谓的“亚洲溢价”，即亚洲石油进口国从中东进口的石油，要比欧美国家支付的价格高。

2017年，中国首次超越美国成为世界最大原油进口国，原油进口量达到843万桶/日，比上年增长10%，首次超越美国791万桶/日的进口量，引领全球石油贸易加速东移。然而，世界两大基准油价不能体现亚太地区等新兴市场的需求变化。国务院发展研究中心对外经济研究部副部长王金照表示，WTI越来越反映美国的市场情况，布伦特更多反映欧洲的市场情况，可是市场的增量部分在哪里?在亚洲。但亚洲地区没有一个成熟的原油期货市场为原油贸易提供定价基准和规避风险的工具。

虽然2000年之后，日本东京工业品交易所推出了原油期货，迪拜、印度孟买、新加坡也都推出了原油期货合约，但目前都没有形成影响力，因为自身条件都不完备。

定价中心或者说一个成熟的期货市场需要具备什么样的条件?期货市场，本质是市场，和一个白菜市场形成的要素类似。什么地方能形成白菜市场呢?要么是产白菜的地方，要么是消费白菜的地方，要么就是物流枢纽，大家都要到经过这里，这样的地方才能形成市场。同理，期货市场的形成也必备几个要素，包括地理的枢纽中心，本身是炼油中心或者本身是大港口，或者是金融中心。

中国上海正好“集全”这些优势。上海定位是四大中心：经济中心、金融中心，国际航运中心，国际贸易中心。此外，上海周边形成巨大的炼油炼化区域，即从浙江、江苏、上海到长江经济带的中下游，形成一个已有一亿吨的原油加工量，辐射山东、广东、福建等整个东部，这样的产业基础非常有利于期现货互动。

同时，原油期货必须是开放市场。上海自贸区建立之后就具备了国际化条件。几乎是与上海自贸区同步，上海期货交易所在自贸区注册成立了全资子公司上海国际能源交易中心，谋划原油期货。自贸区创新机制带来金融开放步伐加快，为国际石油商和金融机构参与我国原油期货市场铺就道路。中国版原油期货的亮点，有十七字概括，即“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”。

中国石油大学能源战略研究院教授王震表示，在能源贸易定价权的竞争中，我们既“取势”，以战略眼光抓住建立原油期货市场的契机;同时也“取实”，找到了一个巧妙的突破点。WTI、布伦特原油交割标的是轻质低硫原油，当前国际市场缺乏一个权威的中质含硫原油价格基准。而中质含硫原油产量约占全球产量的44%左右，同时也是我国及周边国家进口原油的主要品种。因此，我国原油期货选择以中质含硫原油作为交割标的，弥补了空白。对于我国来说，夯实能源资源要素和产品价格市场化形成机制，推出着眼于亚洲地区，并且在国际上有较大影响力的原油期货，这是千载难逢的历史机遇。

原油行情基本面分析

原油节后继续走弱，日内震荡盘整走跌下行收星线。整体上原油仍是跌跌下行为主，行情未有明显的止跌，节前下挫再创新低，显示原油行情更弱，而多头虽有抵抗，但还是以空头占据主动行情，如此我们预计原油行情继续弱势，未来仍有较大的下跌空间，策略上还是保持着空头为主的操作，择机高空跟仓。