期货只是纯粹博弈的“零和博弈”吗

期货则为纯粹博弈的“零和博弈”?

一、消灭偏见：期货是“合作的”非零和博弈

笔者认为，从交易角度上，期货的现金流是对等而“零和”的，但是考虑到期货本身的功能性与“外部性”则存在“合作性”的非零和博弈。一方面，参与期货兼具实体企业套保需求与投资需求，部分企业追求盈利的稳定性和生产计划的可实施性，会让渡出一部分确定性给期货市场，变相的将生产过程中的稳定性“溢余”转移为对财务投资者风险收益结构的改变，进而产生投资收益。另一方面，期货跨市、跨期与跨区域套利的特点，本身可以对市场的资源配置方式产生改变，对于兼具实体供需与期货头寸的企业来说，可以从中获取更专业、规模化的的仓储、发运成本，同时能够在不同市场中选择最优的采购方案，而在此交易过程中产生的套利机会也是“资源配置”收益的体现。

二、重构思路：股票是“竞争的”零和博弈

对于股票投资，其核心价值为获取未来收益的权利，进而衍生为获取公司稳定收益和成长的机会(分别对应价值投资方法和成长投资方法)。从投资的思路上看，股票市场的目的为获取公司层面的“非零和博弈”的收益。

但有三种情况的存在，使得股票市场实质上作为“竞争性”的零和博弈。分别是有效市场假说，风险-收益理论以及长周期看的竞争性行业假设。

有效市场假说，即市场价格具备有效性，公司的股价已经反映了公司的历史信息、公开信息与内幕信息(分别对应不同的有效性)，那么投资者通过分析获取超越市场的收益的可能性降低，在市场机制下形成以市场增速为轴的“零和博弈”。

风险收益理论，代表性模型为马科维茨投资组合模型(或称“均方模型”)，即市场上存在的资产，其收益率与风险存在对应关系，在其他条件不变情况下，获取高收益一定对应着承受更高的风险(波动性)。因而对于不同风险偏好的投资者，仅有对风险识别与态度的不同，不存在更优化的选择空间，从配置角度形成以风险为锚的“零和博弈”。

竞争性行业假设，即在一个有效市场上，长周期情况下，一个公司或行业乃至国家，很难获得稳定的超过“社会必要收益率”的收益。尽管护城河与商业模式创新在阶段性具备超额收益的特征，但从时间维度看，超额收益的长期存在或引发调控与政策的变动，或竞争性产品乃至竞争性行业的重构(类似电信网络、PC与胶片市场);从空间维度上，结合有效市场假说看，对于护城河与成长性的识别，大概率已经包含在股价之中，寻找超过市场的“预期”一定建立在部分参与者的“错误预期”基础上。从这个角度来看，在跨期的思路下，股票市场实质也存在着“竞争性”零和博弈的特点。即单个主体某个时间段所获取的超额收益率一定源于另外主体或另外时间段的低于必要收益率的补偿。

三、跑赢市场，存在吗?

回归主题，在商品市场与股票市场中，寻找跑赢市场的机会，或寻找稳定“超额收益”是否存在可能。基于有限的从业经验，笔者认为，尽管从投资角度看，超额收益均来源于“超预期”(将会在后续文章中进行讨论)，但商品市场的超额收益率更多源于对“时间窗口”的不同容忍度，而股票市场的超额收益率则相对更难，就当前中国市场来看，或源于对“资金结构”与“上市公司结构”转换过程中的“估值切换”。

基于上文假设，商品市场存在“合作性”非零和博弈，那么对于不同目的的投资者来说，其对于持仓“时间”的看法会有较大差异。从获取相对可靠的超额收益率角度看，套期保值投资者会更偏好稳定到交割的持仓时间，同时在现货上的头寸能够使其接受接受更大的风险波动与交割月的压力，在严格遵守套保规则的情况下，通过多种衍生品的组合，能够获取高波动下的尾部收益与交割收益。套利者与商品投资者对于时间窗口的容忍度偏低，但对于低波动的偏好性更高，能够获取到套期保值操作者“行动迟缓”(基于决策体系和现货头寸调整的困难)，所带来的交易性机会。

而对于现阶段股票投资者来说，由于中国股市自身存在的资金结构偏散户、上市企业审批严格(核准制)、对冲工具与策略有限等特点，未来“资金结构”转换(外资进入、量化产品增加与机构投资者认同度提高)与“上市公司结构”转换(注册制与科创板的推行，从“国企的融资市场”向“民企的股权交易市场”的转换)，或将带来整体估值模式切换，在此过程中具有自造血能力与企业契约精神的企业将转而获取估值的青睐。

要成为期货投机高手，是拜师还是自学?

一句话你要记住，师傅领进门，修行在个人!

任何的投机套路，都是需要自己领悟的。当遇到好的老师，是非常幸运的事情。能避免你走一些弯路。每个投机高手，赚钱的方法，用一张A4纸就能说清楚，都是精华的东西。但是要掌握这些要点，对于初学者来说，时间不一，或许一个月，或许一年，或许更长。投机市场都是反人性的，战胜它很难。这个与每个人的性格也有很大关系。交易市场中，越是高手，越是安静，偏外向的人，坐不下来的人，或许不太适合做交易。想挣钱的人，都想成为投机高手，但这个市场，挣钱的人毕竟是少数。面对诱惑，我们要冷静。思考自己是否适合走这条路。

什么是套期保值呢?

套期保值其实主要针对你拥有现货的情况下，建立一个与现货大小相同，但是方向相反的期货合约，以锁定价格风险。

套期保值是期货存在的核心逻辑。它可以锁定未来的价格波动，对风险进行转移和重新分配，然后用来满足不同人群的风险偏好。

这是期货的第一个属性，套期保值，进行风险转移。

由于期货交易所采取保证金制度，也就是说你只要缴纳合同金额的一小部分就可以参与期货的交易。比如说王大娘的合约是1万块，这个保证金是10%的话，你只要交1000块就可以参与到交易中了。

而且肉价在不停地波动，所以期货的价格也在不停地波动。所以，这时候就开始出现了一拨不买猪肉，只专门交易期货的人，这种纯粹对赌价格波动的交易就是期货中间的投机套利交易。而且这种交易有一个特征，就是杠杆率特别地高，就像我们刚才说的，因为有保证金制度的存在，所以期货交易一般都是高杠杆的交易。

就像我们之前一直提到的，金融产品的价格是对未来的定价。期货也一样，它交易的是某种商品的未来价格，所以这种价格会汇聚人们对未来某个商品的信息和判断。而且市场的流动性越好，也就是转手得越多，汇集的信息也就越多，就越能够正确地反映基础资产。