股指期货交易策略
股指期货交易策略
股市指数期货投资策略有很多种,但基本上不外乎投机、减低或避免风险三类。
对那些寻求市场风险的人士,股市指数期货提供了很高风险的机会。其中一个简单的投机策略是利用股市指数期货预测市场走势以获取利润。若预期市场价格回升,投资者便购入期货合约并预期期货合约价格将上升,相对于投资股票,其低交易成本及高杠杆比率使股票指数期货更加吸引投资者。他们亦可考虑购入那个交易月份的合约或投资于恒生指数或分类指数期货合约。
另一个较保守的投机方法是利用两个指数间的差价来套戥,若投资者预期地产市道将回升,但同时希望减低市场风险,他们便可以利用地产分类指数及恒生指数来套戥,持有地产好仓而恒生指数淡仓来进行套戥。
类似的方法亦可利用同一指数但不同合约月份来达到。通常远期合约对市场的反应是较短期合约和指数为大的。若投机者相信市场指数将上升但却不愿承受估计错误的后果,他可购入远期合约而同时沽出现月合约;但需留意远期合约可能受交投薄弱的影响而面对低变现机会的风险。
利用不同指数作分散投资,可以减低风险但亦同时减低了回报率。一项保守的投资策略,最后结果可能是在完全避免风险之时得不到任何的回报。
股市指数期货亦可作为对冲股票组合的风险,即是该对冲可将价格风险从对冲者转移到投机者身上。这便是期货市场的一种经济功能。对冲是利用期货来固定投资者的股票组合价值。若在该组合内的股价的升跌跟随着价格的变动,投资一方的损失便可由另一方的获利来对冲。若获利和损失相等,该类对冲叫作完全对冲。在股市指数期货市场中,完全对冲会带来无风险的回报率。
事实上,对冲并不是那么简单;若要取得完全对冲,所持有的股票组合回报率需完全等如股市指数期货合约的回报率。
因此,对冲的效用受以下因素决定:
(1)该投资股票组合回报率的波动与股市期货合约回报率之间的关系,这是指股票组合的风险系数(beta)。
(2)指数的现货价格及期货价格的差距,该差距叫作基点。在对冲的期间,该基点可能是很大或是很小,若基点改变(这是常见的情况),便不可能出现完全对冲,越大的基点改变,完全对冲的机会便越小。
现时并没有为任何股票提供期货合约,唯一市场现行提供的是指定股市指数期货。投资者手持的股票组合的价格是否跟随指数与基点差距的变动是会影响对冲的成功率的。
基本上有两类对冲交易:沽出(卖出)对冲和揸入(购入)对冲。
沽出对冲是用来保障未来股票组合价格的下跌。在这类对冲下,对冲者出售期货合约,这便可固定未来现金售价及把价格风险从持有股票组合者转移到期货合约买家身上。
进行沽出对冲的情况之一是投资者预期股票市场将会下跌,但投资者却不顾出售手上持有的股票;他们便可沽空股市指数期货来补偿持有股票的预期损失。
购入对冲是用来保障未来购买股票组合价格的变动。在这类对冲下,对冲者购入期货合约),例如基金经理预测市场将会上升,于是他希望购入股票;但若用作购入股票的基金未能即时有所供应,他便可以购入期货指数,当有足够基金时便出售该期货并购入股票,期货所得便会抵销以较高价钱购入股票的成本。
以下的例子可帮助读者明白投机、差价、沽出对冲及购入对冲。
(1)投机:投资者甲预期市场将于一个月后上升,而投资者乙则预期市场将下跌。
结果:投资者甲于4,500点购入一个月到期的恒生指数期货合约。投资者乙于4,500点沽出同样合约。若于月底结算点高于4,500点,投资者甲便会获利而乙则亏损。但若结算点低于4,500点,结果则相反。
必须留意的是投资者不必等到结算时才平仓,他们能随时买卖合约以改变持仓或空仓的情况。
(2)差价:现考虑两个连续日的一月及二月恒生指数期货价格。
合组月份
日期 一月 二月 差价
12月10日 4,000 4,020 +20
12月11日 4,010 4,040 +30
因此,投资者于十二月十日购入二月份合约并同时沽出一月份合约及于十二月十一日投资者买入一月份的合约及售出二月份的合约。
他便获得20×1=20(从好仓中获得),并损失10×1=10(从淡仓中损失),净收益20-10=10。
(3)、沽出对冲：假定投资者持有一股票组合,其风险系数(beta)为1.5,而现值一千万。而该投资者忧虑将于下星期举行的贸易谈判的结果,若谈判达不成协议则将会对市场不利,因此,他便希望固定该股票组合的现值。他利用沽出恒生指数期货来保障其投资。需要的合约数量应等于该股票组合的现值乘以其风险系数并除以每张期货合约的价值。举例来说,若期货合约价格为4000点,每张期货合约价值为4000×50=200,000,而该股票组合的系数乘以市场价值为1.5×1000 万=1500万,因此,1500 万÷200,000=75张合约便是用作对冲所需。若谈判破裂使市场下跌2%,投资者的股票市值便应下跌1.5×2%=3%或300,000.恒生指数期货亦会跟随股票市值波动而下跌2%×4000=80点或80×50=每张合约4000元。当投资者于此时平仓购回75张合约,便可取得 75×4000=300,000,刚好抵销股票组合的损失。留意本例子中假设该股票组合完全如预料中般随着恒生指数下跌,亦即是说该风险系数准确无误,此外,亦假定期货合约及指数间的基点或差额保持不变。
分类指数期货的出现可能使沽出对冲较过去易于管理,因为投资者可控制指定部分市场风险,这对于投资于某项分类指数有着很大相关的股票起着重要的帮助。
(4)购入对冲;基金经理会定期收到投资基金。在他收到新添的投资基金前,他预料未来数周将出现“牛市”,在这情况下他是可以利用购入对冲来固定股票现价的,若将于四星期后到期的现月份恒生指数期货为4000点,而基金经理预期将于三星期后收到100万的投资基金,他便可以于现时购入1,000,000÷(4000×50 )=5张合约。若他预料正确,市场上升5%至4200点,他于此时平仓的收益为(4200-4000)×50×5张合约=50,000。利用该五张期货合约的收益可作抵偿股价上升的损失。换句话说,他相当于以三星期前的股价来购入股票。
套期保值
股票指数期货可以用来降低或消除系统性风险。股指期货的套期保值分为卖期保值和买期保值。卖期保值是股票持有者(如投资者、承销商、基金经理等)为避免股价下跌而在期货市场卖出所进行的保值,买期保值是指准备持有股票的个人或机构(如打算通过认股及兼并另一家企业的公司等)为避免股份上升而在期货市场买进所进行的保值。利用股指期货进行保值的步骤如下：
第一, 计算出持有股票的市值总和。
第二, 以到期月份的期货价格为依据算出进行套期保值所需的合约个数。例如,当日持有20种股票,总市值为129000美元,到期日期货合约的价格为130.40,一个期货合约的金额为130.40X500= 65200美元,因此,需要出售两个期货合约。
第三, 在到期日同时实行平仓,并进行结算,实现套期保值。
股指期货的交易特色
1.股指期货可以进行卖空交易。股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外对于股票卖空交易的进行设有较严格的条件,而进行指数期货交易则不然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。对投资者而言,做空机制最富有魅力之处是,当预期未来股市的总体趋势将呈下跌态势时,投资人可以主动出击而非被动等待股市见底,使投资人在下跌的行情中也能有所作为。
2.交易成本较低。相对现货交易,指数期货交易的成本是相当低的,在国外只有股票交易成本的十分之一左右。指数期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金(也叫按金)的机会成本和可能的税项。美国一笔期货交易(包括建仓并平仓的完整交易)收取的费用只有30美元左右。
3.较高的杠杆比率。较高的杠杆比率也即收取保证金的比例较低。在英国,对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说,它可以进行的伦敦金融时报100(FTSE-100)指数期货的交易量可达70000英镑,杠杆比率为28：1。
4.市场的流动性较高。有研究表明,指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年,FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。
5.股指期货实行现金交割方式。期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但期指交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。
6.一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。
股指期货的资产配置策略
股指期货的产生是股票市场规模扩大以及投资者进行风险管理的内在要求。尤其是进入90年代以来,受到信息技术革命的不断深入和资本市场全球一体化的冲击,金融市场的波动日益加剧,投资风险也越来越大。面对市场的剧烈波动如何迅速地调整投资组合的资产结构,有效地降低资产组合的市场风险,成为新兴证券市场上的投资基金、证券公司和保险公司等机构投资者必须面对的课题。股指期货无疑为解决这一课题提供了有效的金融工具,但更重要的是如何运用正确的股指期货资产配置策略。
运用套期保值策略规避一级市场的发行风险。套期保值是股指期货最主要的功能,投资者可以利用现货市场和期货市场进行相反部位的操作,使未来现货市场的损失与期货市场的收益相抵消,达到资产保值和减少损失的目的。由于新股从一级市场发行到二级市场上市往往要经过路演、发行、认购、申请上市和挂牌上市这几个阶段,时间跨度往往较长,因此国外的投资银行经常利用套期保值策略来规避一级市场的发行风险。随着今年3月29日《上市公司新股发行管理办法》的颁布实施,我国的新股发行方式将会日益国际化和市场化,证券公司的承销风险会不断加大。在我国将来开设股指期货以后,国际上成功运用套期保值策略规避一级市场的发行风险的案例,将为我们国内的证券公司提供很好的借鉴作用。
例如香港一证券公司与某一拟上市公司签定协议,3个月内按照8港元的价格包销100万股该公司股票。考虑到今后一段时间行情会持续低迷,该证券公司卖出100份3月期的恒生指数期货合约,当时合约指数点为1000,每个指数点代表50港元,100份恒指期货合约的总价值为1000_50_100=500万元。3个月后,股价指数下跌到950点,该证券公司再买入100份恒指期货合约进行对冲,获利(1000-950)_50_100=25万元。同时,由于受到股价指数下跌的影响,股票以每股7.6元的价格发行,证券公司共损失了(8-7.6)_100万股=40万元。由于采取了套期保值措施,证券公司只损失15万元。
分享指数的成长机会,充分提高资产收益率。成熟的股指期货市场,会为投资者提供对应于某指数的各种分类指数期货合约。如香港期交所除提供恒生指数期货合约外,还提供恒生地产分类(新闻,行情)指数期货合约、恒生香港中资企业指数期货合约、以及于5月7日推出的MSCI中国外资自由投资指数期货合约,方便投资者购买交易。这样当投资者看好某一类股票时,如科技类股票,如果在股票二级市场全部购买无疑需要大量的现金。而购买该类股票的分类指数期货合约,只需要较少的现金,就可以充分分享到该类指数的成长,赚取市场利润。因此这种策略可以有利于投资者迅速改变其资产结构,提高整体资产的收益率水平。一般在以下几种情况时,可以采用这种资产配置策略。
1.基金即将面临现金分红,不得不保留大量的现金,而这时市场指数看涨,并将持续保持升势一段时间。
2.市场热点变换频繁,板块轮涨带动大盘指数上升。投资者看得清大盘,抓不住个股;或者频繁变换的热点不利于机构投资者进出,这时可以买入指数期货合约获利。如2000年的上证综合指数(新闻,行情)从年初计算共上涨了51%,市场的热点由网络股变换到资源类和公用事业(新闻,行情)类股票,再到资产重组股,但指数一直保持升势。如果有股指期货,就可以充分享受股市上涨带来的回报。
3.由于政策面原因或突发事件的影响,市场突然出现一投资热点,同时该热点将持续一段时间。如不久前公布的B股对境内投资者开放的消息,这时如果机构投资者不愿意放弃手中准备长期投资的股票,可以购买B股的指数期货合约(如果开设的话),分享B股指数成长。
主动性风险管理策略。主动性风险管理策略,是指投资者根据自己的资金期限、仓位大小和资产结构等情况,结合市场的波动变化,通过主动性地买卖股指期货合约,对自己的投资组合进行风险管理,从而达到降低组合风险的目的。这种策略被国外的投资基金尤其是开放式基金广泛地采用,主要适用于以下的情况：
1.基金经理在作出卖出一揽子证券投资组合的决策后,由于基金持仓的数量较大,全部卖出不仅需要一定的时间还会影响到股票的市场价格。为避免市场行情向不利的方向变化,如出现急跌的情况,基金经理可以卖出相应的股指期货合约,对风险进行锁定。这样一来,就可以有足够的时间以较好的价格出清全部仓位,因为现货的损失可由期货市场的盈利做保障。同样的策略也适用于买入建仓。
2.在处于某证券投资基金的扩募期或开放式基金出现踊跃认购时,资金尚未到位,但基金经理预期股市短期内会上涨,他可以先买入期指合约,预先固定将来购入股票的价格,等资金一到,便可运用这笔资金进行股票投资。通过股指期货市场上赚取的利润补偿股价上涨带来的损失。