怎么应用美林时钟指导投资，美林时钟存在什么缺陷

“美林时钟”是由国际知名投行美林证券，在研究了美国1973年到2004年这三十年间的历史数据之后，于2004年提出，是资产配置最著名的理论之一。

这个理论根据经济增长和通货膨胀的高低，将经济周期分为四个阶段，从复苏、过热、滞涨到衰退。

不同的阶段，股票、债券、现金和商品等资产的表现也不同。

当经济在四个阶段顺序循环时，最佳的投资品种也进行了相应轮动，犹如春生、夏长、秋收、冬藏，特定的时间做特定的事。

美林时钟的示意图建议大家查看。

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接下来我们看看这个时钟具体是如何指导投资的。

美林时钟主要涉及两个指标：一是代表经济增长的GDP;二是代表物价上涨速度的CPI。

由于GDP和CPI始终处于动态变化中，根据两者的变化，将经济周期分为四个阶段：

第一阶段：经济复苏期

经济增长上行、通胀下行，这一阶段最佳资产选择是股票，其次是债券、现金，最后是商品。

这是市场公认的最好时光，复苏期由于经济会持续增长，股票或股票基金将带来更好的回报。同时由于货币环境宽松，债券的表现一般也不错。

第二阶段：经济过热期

经济增长上行、通胀也上行，这一阶段的最佳资产选择是商品，其次是股票、现金，最后是债券。

经济持续增长之后进入过热期，此时一般处于牛市末期，可以持有股票但要注意拐点的到来。

第三阶段：经济滞胀期

经济增长下行，通胀上行，这一阶段的最佳资产选择是现金，其次是商品、债券，最后是股票。

滞胀期进行资产配置的策略是“现金为王”，经济不景气股票与其他证券表现都较低迷，配置货币基金是较稳妥的选择。

第四阶段：经济衰退期

经济增长下行，通胀也下行，这一阶段的最佳资产选择是债券，其次是现金、股票，最后是商品。

经济低迷，物价回落，股市机会不多，同时由于货币政策趋于宽松，债券表现最为突出。

以上四个阶段会像与钟表一样，顺时针方向循环往复。这就是美林时钟。

它所展示的大类资产轮动规律，指导我们在经济周期变换中把握趋势获利，对的时间配置对的资产。

如果违背了这个趋势可能会导致亏损。比如20世纪末，当时普遍认为美国经济会持续增长，而科技股公司在这轮经济崛起中受益最多。

97年微软产值达到90亿美元，超过美国三大汽车公司产值总和。很多投资者基于这种走势判断，在99年底买入昂贵的科技股。

但美联储为对抗上升的通胀，采取紧缩加息的货币政策，随着周期在2000年初见顶，科技股泡沫破灭，纳斯达克指数跌了一半以上。

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美林时钟很好地解释了1973-2004年这三十年间美国的市场数据，但当前在现实使用时具有一定的局限性。

首先预测经济周期并非易事，有人说经济学是后视镜，能看见后方，却看不清前路。

当大家对经济所处的阶段达成共识时，相对应的资产价格往往已经上涨了一大截了。

其次政策干预可能会引起时钟逆转或者跳跃。

比如08年金融危机，各国央行都实行了前所未有的货币政策，直接推升各个大类资产的价格，导致它们的表现与时钟不符，使得美林时钟的资产指示作用减弱。

尤其在中国，资产价格快速切换，美林时钟被戏称为“美林电风扇”。

因此我们在具体投资中可以参考美林时钟，但也要结合实际情况。

想要寻找最佳的配置资产，首先就要先了解大类资产轮动规律背后的经济周期转换：“复苏—过热—滞涨—衰退”

一、美林时钟的本质

美林投资时钟的本质，其实是开创性的建立了从宏观经济状态到大类资产表现的映射框架：这才是美林时钟的内核，是一个非常棒的思路。而具体实践中，宏观经济判定指标的选择，是依据投资经理的经验、哲学、甚至是投资信仰和爱好习惯决定。

它只是一种理念罢了，需要使用者改进和完善。但是，生搬硬套GDP-CPI的框架来做宏观策略，并不是一个明智的选择，很容易被市场摩擦。

二、统计方法存在瑕疵

原版的美林时钟，把经济划分为复苏(增长上行、通胀下行)、过热(增长上行、通胀上行)、衰退(滞胀，增长下行、通胀上行)、萧条(再通胀增长下行、通胀下行)四个状态，计算了各状态下资产收益的均值，然后判定资产的轮动规律：这显然不够严谨。

一是，宏观策略是个中低频的领域，breath比较低、不符合大数定律。逻辑坚实，远远重于数据驱动。而且，相当一部分宏观策略研究者并不是数理出身，做数据的时候经常忽略模型方法的应用前提。

二是，仅计算不同经济状态下的收益均值，不足以作为判定资产轮动的理论依据，方法存在瑕疵。起码要做个子样本检验。起码要做个统计显著性检验。起码要计算收益风险比……如果只取一个变量作为资产遴选依据，那宁可选择收益风险比而不是收益率，Antti大神的文章已经做了很好的例子。

股票、债券、商品在何种宏观经济状态下表现最好?投资组合对宏观经济的敏感性分析。

三是，要有逻辑、要有逻辑、要有逻辑(重要事情说三遍)。并不是研究中使用宏观数据，就是有逻辑的。CPI对大类资产的影响，是因为货币政策吗?还是因为啥?如果承认货币政策在资产配置中的重要性，那尝试定量衡量货币政策宽松度就好;对于很多经济体而言，物价稳定，仅仅是央行在经济增长、充分就业、国际收支平衡和金融防风险中的一环而已。且，猪肉驱动的CPI，真的可以决定货币政策吗?

三、中国市场的实证检验

本文选取2006-2019,2010-2019两个子样本，根据增长(上行、下行)和通胀(上行、下行)分别划分经济为两个状态，根据增长和通胀联合划分经济为四个状态，进行了检验。检验时，计算了月均收益、收益风险比和t统计量。

首先，按照经济增长上行或者下行，对大类资产收益进行检验。(1)经济增长上行(up)时，风险类资产如权益、大宗商品表现较好;经济增长下行(down)时，债券表现较好。该规律较为稳定，对不同时间样本基本通用。

基于经济增长因子，将宏观经济状态二分

其次，按照通货膨胀(70%CPI+30%PPI，MA3)上行或者下行，对大类资产收益进行检验。(2)通货膨胀对权益类资产的影响方向变化很大。2010年之前是反向指标，2010年后是正向指标。美林时钟并不具有普适性。

最后，结合增长-通胀状态，将经济划分为复苏、过热、衰退和萧条四象限，检验大类资产收益。(3)美林时钟框架并没有出现稳定性规律，效果差强人意。

你看，美林时钟这么被奉为圭臬的框架，并不能通过数据检验。甚至货币信用框架，在实践中的效果也优于美林时钟。笔者一直反对将海外理论生搬硬套，应该扬弃的看待。毕竟，金融市场中唯一不变的，就是变化本身。

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