非冲销干预需要注意

非冲销干预是中央银行对外汇市场实行干预的类型之一，通常指中国人民银行在外汇市场买卖外汇，从而改变国内市场上的货币供应量，达到调整汇率目的的一种手段。另一类为冲销干预，是货币当局在外汇市场上实行交易的同时，通过其它货币政策工具(如国债市场上的公开市场业务)来抵消货币当局外汇交易对货币供应量的影响，使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。

在浮动汇率制下，中央银行在外汇市场上实行非冲销干预达到调整汇率的目的是非常有效的。值得注意的是，资本流动相对于利率变化的弹性越高，利率下降引起的资本流出量就越大，货币贬值幅度也就越大。而货币贬值的幅度越大，净出口额的增加就会越多，贸易顺差幅度就会进一步拉大，国民收入增长也会更加迅速。由此可见，资本的流动性越强，中央的非冲销政策就会越有效，对经济的促进也会越明显。

非冲销干预的影响

对外汇非冲销干预的影响有以下二种：

1、当中央银行购入国外资产，但不实行冲销时，中央银行的国外资产和国内货币供给同时增加，中央银行的国内资产不变。

2、当中央银行出售外汇，但不实行冲销时，中央银行的国外资产和国内货币供给同时减少，中央银行国内资产不变。

效应非冲销干预几何图

经济学专家以中央银行累计外汇干预量取代国内资产存量变动，对美国和其他7国集团国家货币汇率进行研究后认为，非冲销干预通过资产组合途径影响汇率的效应是存在的。Ghosh(1992)采用1980-1988年间美元对马克汇率的月数据分别对汇率决定的货币模型和资产组合模型进行研究，试图运用资产组合模型来解释现实汇率偏离由货币模型决定的汇率部分，结论表明非冲销干预的资产组合效应是存在的，但很微弱。Frankel在传统的资产组合模型中引入了均值—方差最优化约束，即在期末真实财富的均值和方差之间进行权衡，以实现财富预期效用最大化。以上研究对预期的处理都采用理性预期假设，但Dominguez和Frankel(1993)则采用市场参与者汇率预期的调查数据，取代以实际汇率变动率代替预期汇率变动率的预期处理方法，得出非冲销干预具有资产组合效应的结论。

Keamey和MacDonald(1986)研究了英格兰银行的外汇干预，发现它们总是进行非冲销干预，试图消除干预对基础货币的影响。他们建立了与Obsffeld相类似的宏观经济模型，为了检测英格兰银行外汇干预的有效性，他们还用模型进行了两次政策操作模拟，第一次模拟英格兰银行的非冲销干预，第二次模拟冲销干预。结果表明，冲销干预引起英镑瞬间大幅升值，非冲销干预的效果则要小得多。上述回顾和分析表明，资产可完全替代理论认为非冲销干预有效，冲销干预无效;资产不可完全替代理论则认为，两种干预方式都有效，但冲销干预的效果要弱。非冲销干预的效力得到了部分经验研究的支持。