央行季度货币释放的信号

把好货币供应总闸门

根报告统计，二季度人民币贷款加权平均利率小幅下行。而三季度金融机构人民币贷款加权平均利率、一般贷款和票据融资加权平均利率已经小幅回升，业内人士普遍认为这表明货币政策已经回归常态。

报告指出，稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，更好适应经济高质量发展需要，更加注重金融服务实体经济的质量和效益。完善货币供应调控机制，把好货币供应总闸门，根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。

继2019年第二季度货币政策执行报告后，此次报告重提“把好货币供应总闸门”，中信证券明明认为，“把好货币供应总闸门”更多从广义流动性层面考虑更为合理，即狭义流动性维持紧平衡而广义流动性逐步收紧。财信研究院宏观团队指出，从近几年该提法出现后的货币政策走向看，货币边际收紧或成定局，如2017-2018年，央行前后分别提出“调节好”、“管住”和“把好货币总闸门”，同期M2增速整体延续震荡回落态势，由10%左右降至8%附近。国盛证券宏观分析师熊园表示，这意味着我国货币政策已正式转为稳健中性，当前继续宽松和过快收紧的基础都不具备，短期内将既结构性紧又结构性松。

稳杠杆也要防风险

报告还首次提到，处理好内外部均衡和长短期关系，尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定。

浙商证券首席经济学家李超认为，报告首次提出“保持宏观杠杆率基本稳定”，体现央行对金融稳定问题的关注，预计后续稳定宏观杠杆率将逐渐成为政策重点。宏观杠杆率的稳健也体现跨周期调节之要义，为下一轮经济周期波动预留更大的政策空间。

报告还强调防范国内金融风险，打好防范化解重大金融风险攻坚战，健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，维护金融安全，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。对银行体系开展全覆盖的压力测试，支持银行特别是中小银行多渠道补充资本和完善治理，加大不良贷款损失准备计提力度及核销处置力度，增强金融机构的稳健性和可持续经营能力。稳妥推进各项风险化解任务，坚决不让局部风险发展成系统性风险、区域性风险演化为全国性风险。加快健全金融风险处置责任体系，压实股东、各类债权人、地方政府和金融监管部门责任。有专业人士指出，这应是针对近期债券违约事件，旨在健全风险预警体系，避免发生系统性风险。

国盛宏观首席分析师熊园认为，报告多次提及稳杠杆，随着疫后经济好转，央行将更关注宏观杠杆率的稳定，对应2021年货币、财政均将边际收紧，政策也会更加注重稳增长和防风险的平衡，再考虑到资管新规明年到期，预计金融监管很可能成为2021年的政策主线之一。

实现全年经济正增长是大概率事件

关于未来的经济展望，报告提出，经济增长好于预期，供需关系逐步改善，市场活力动力增强，前三季度经济增长由负转正，第三季度经济同比增长 4.9%，实现全年经济正增长是大概率事件。中长期看，我国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有改变。

而稳健的货币政策将更加灵活适度、精准导向，更好适应经济高质量发展的需要，更加注重金融服务实体经济的质量和效益。完善货币供应调控机制，根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。

民生银行首席研究员温彬表示，随着经济企稳回升进入恢复性增长通道，流动性投放、节奏、规模有所收紧，市场利率随经济基本面有所回升，但还是保持了流动性的合理充裕，货币政策还是保持稳健基调。