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外资3个月连续减持近人民币债券是什么原因

邓高分享

人民币债券并非特例。在中美利差收窄、地缘政治风险攀升、美联储激进加息等背景叠加下,全球资金正流出新兴市场。

外资连续三个月减持中国债券

相关数据显示,今年4月,境外投资者减持人民币债券1085亿元(约合161亿美元),为连续第三个月减持。此前,2月份、3月分别减持800亿元、1125亿元。这三个月来,累计减持量近3000亿元。

从结构来看,4月份国债的持有量减少420亿元,政策性金融债减少454亿,大额存单减少超100亿元。4月,境外投资者持有的中国国债占总量的比例从3月的10.8%降至10.5%。


尽管数据尚未披露,但多家机构分析师和交易员对记者表示,这一趋势在5月仍在持续,减持的主要标的是政策性金融债。

“5月的前两周,国债和政策性金融债的资金流出总额约为412亿元。”张蒙对记者表示。从期限来看,外资减持最多的是7-10年期的,大约169亿元;其次是3-5年期的,79亿元);大于10年的更长期债券被减持的幅度较为温和,约为30亿元。

张蒙认为,境外投资者卖出的原因可能是“去风险”行为(derisking)。这主要受到一系列因素驱动,包括:外汇损失(人民币贬值),对久期和套息的预期持续减弱等。


在4月份减持的机构中,有一家颇具代表性,那就是位于列支敦士登的金融机构VP Bank AG.该公司去年6月才首次配置中国政府债券。

VP Bank的首席投资官布瑞尔(Felix Brill)在接受媒体采访时称,将来自富裕客户的全权委托资金的约2%配置给该资产类别。 他当时还说,相对于美国国债和欧洲政府债券,中国债券的收益率明显较高,而且这种人民币计价证券被纳入了全球债券指数,这使得它们在当时具有吸引力。

在该机构投资之后,因为人民币对欧元大幅升值等原因共同助推下,中国政府债券的价格随着其收益率的下降而上升,一些欧洲投资者获得了高达16%的回报。

不过,布瑞尔日前表示却表示,4月初VP Bank的投资委员会决定将其中国债券头寸平仓,并 “锁定利润”。

不过,也有多家机构表示,这一流出速度不会持续太久。

“预计这一流出速度不会一直在下半年持续,因为大部分的存量反映了储备管理机构、主权财富基金和被动指数的持仓(长期投资者)。富时罗素WGBI指数纳入带来的相关资金流入将继续提供缓冲,截至2024年第四季度,每个季度都会有约100亿美元流入中国国债。”巴克莱中国宏观、外汇策略师张蒙告诉记者。

新兴市场整体承压

在美国加息压力下,资金往往都会流出新兴市场, 中国资产并非个例。

巴克莱表示,4月境外投资者持有的亚洲债券资产减少了189亿美元,投资者继续抛售,但速度低于2022年3月的创纪录降幅(242亿美元)。其中,中国流出152亿美元,而后是马来西亚、印尼和印度,分别减持26亿美元、14亿美元和5亿美元。

具体而言,以国际投资人占比颇高的印尼债市为例,境外投资者在3月激进减持印尼政府债券,4月抛压持续。

数据显示,3月,境外私营部门投资者的持仓降幅达48.3万亿印尼盾,为2020年3月以来最大月度降幅,境外政府和央行持有的印尼政府债券也减少了4.6万亿印尼盾,月初抛售势头最大,可能反映出随着美联储加息周期开始和新兴市场情绪疲弱,投资者风险偏好降低;4月的降幅为20.4万亿印尼盾,境外投资者在4月初增持,而后转为平仓模式,月底抛售势头最大,可能反映出在跨资产波动加剧之际,新兴市场情绪疲弱。

今年全年,多数机构都预计外部压力仍将笼罩新兴市场。美国4月通胀率从3月的41年高点8.5%降至8.3%,但仍强于市场预测的8.1%,打破了通胀压力见顶的希望。核心通胀率从6.5%降至6.2%,仍显著高于美联储2%的通胀目标。75BP加息的预期再度抬头。在6月、7月和9月的美联储议息会议,机构都预计大概率会出现50BP的加息幅度。

中国债市中长期配置价值仍在

尽管短期市场波动持续,但中长期而言,国际机构仍关注中国资产的配置价值。

摩根大通亚太区股票业务主管江明叡(Charles Chiang)日前对第一财经记者表示,美国现在处于加息周期,国际资金流出新兴市场并不奇怪,但外资对于中国债券持有比例的逐步提升仍是中长期的趋势。

“由于中国金融市场开放的程度越来越高,QFII(合格境外机构投资者)的手续也更加便利,未来外资布局会慢慢继续提升,而非下降。”他称。

国际资产管理公司安本(Aberdeen)近期表示,如果想要实现全球投资组合的多元化配置,便不能忽略中国。安本中国区固定收益负责人吴子宇对记者表示,“中国债券市场不乏特点,因而成为全球投资者极佳的多元化部署选择,特别是中国央行趋向宽松政策,而美联储开始收紧政策。中国债券市场主要跟随国内宏观经济环境,在增长方面,中国基本是独立于美国和欧盟的经济体。”

他认为,外资持有中国债券的比例仍极低,只有约4万亿元人民币,而境内债券市场的总规模超130万亿元人民币。中国资本市场短期内尚未全面开放。债券将与其他资产类别保持较低的相关性,尽管人民币短期可能会有一些波动, 但仍比绝大部分新兴市场货币要稳定。

近期,IMF执董会决定将人民币在SDR篮子中的权重由10.92%上调至12.28%(升幅1.36个百分点)。SDR篮子货币主要有两大标准,其一是“主要出口国”标准,其二是“自由使用”标准。在此次评估中,前一条标准的满足程度提升是人民币权重提升的主要原因。


随着2月以来美债利率迅速上行,中美利差进一步收窄,外资买入中国债券热情略有下降。根据中债登和上清所最新数据,3月境外机构合计减持中国债券90亿元,为2018年11月来首降。

其中,境外机构投资者在3月份减持了中国国债165亿元,为自2019年2月以来境外机构投资者持有国债规模首次减少,截至3月末中债登国债托管余额为20,440亿元。此外,3月境外机构还减持了1.49亿元地方政府债和148亿元的同业存单,但增持了政策性银行债76.1亿元。

中美10年国债利差去年11月从接近250个基点的高位开始震荡回落,今年以来,特别是2月份之后,随着美债进入上升通道,两者利差加速缩窄,3月末一度缩窄至144个基点左右,创逾13个月新低。4月开始,中美10年期国债利差开始回升,截至8日,二者利差现为157个基点左右。

另据外汇交易中心(CFETS)近日公布的3月银行间债券市场境外业务运行情况显示,3月,境外机构投资者在银行间债市净买入债券514亿元,这一数据较2月规模大降逾六成,更是不及今年1月的两成。外汇交易中心数据并显示,今年一季度,境外机构在银行间债市净买入规模达4946亿元,其中1月的2994亿元占比逾六成。

不过,3月境外机构投资者现券交易大幅放量,据外汇交易中心数据,全月境外机构的现券交易额合计10,803亿元,环比增加61%,交易量占同期现券市场总成交量的约3%。当月境外机构投资者买入债券5658亿元,卖出债券5144亿元。

另据央行上海总部8日公布的3月份境外机构投资银行间债券市场简报显示,截至2021年3月末,境外机构持有银行间市场债券3.56万亿元,约占银行间债券市场总托管量的3.4%。从券种看,境外机构的主要托管券种是国债,托管量为2.04万亿元,占比57.4%;其次是政策性金融债,托管量为1万亿元,占比28.2%。

3月份,新增8家境外机构主体进入银行间债券市场。截至3月末,共有926家境外机构主体入市,其中474家通过直接投资渠道入市,643家通过“债券通”渠道入市,191家同时通过两个渠道入市。

建行金融市场部分析称,长期来看,伴随中国债市对外开放程度加深,人民币债券的吸引力仍然较强。3月末,富时罗素确认将于10月29日起将中国国债纳入富时世界国债指数(WGBI),预计将带来逾千亿美元的被动资金流入。目前,中国债券已被全球三大债券指数全部纳入,外资增持中国国债的长期趋势有望延续。


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